半岛体彩·周二机构一致最看好的10金股（三）

　　周二机构一致看好的十大金股：佐力药业：百令胶囊获批首款同名同方药，2024年乌灵百令齐发力；贵州茅台：23年超额完成目标，24年终端为王战略启程

　　稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。 确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看，工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。 稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备，大型项目经验充足；农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升，2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%；2023H1实现同比增长18.4%，给业绩增长注入稳定性。 成长性：海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业。公司坚持推进全球化进程稳步，先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司；已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心；成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司；在墨西哥设立北美在岸工厂。墨西哥工厂预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠应用领域广泛，在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导，国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大，预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累，为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。线年投产，达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。 投资建议：公司是国内液压件稀缺龙头，业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透，全球占有率进一步提升；公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花，稳定业绩增长；全球化海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产品拓展，打造第三增长曲线亿元，对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍，维持“买入”评级。

　　事件：2024年1月5日，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润15.94-18.71亿元，同比增长15%-35%；预计实现扣非归母净利润14.24-17.21亿元，同比增长3.5%-25.1%，符合预期。 23年全年收入增长较快，受高基数影响，23Q4收入同比略有下滑。受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023年公司整体收入实现较快增长，其中23年前三季度蛋白粉、维生素C、Life-Space益生菌等产品表现出色。因22Q4增强免疫力类产品消费需求强，收入基数较高，23Q4收入较上年同期略有下降。 持续加大品牌建设投入，23Q4净利润预计同比有所下降。公司持续推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向发展。根据业绩预告，公司预计23Q4归母净利润亏损0.30-3.07亿元。由于23Q4品牌建设投入大，单季度销售费用率全年最高，使得23Q4净利润同比下滑。 多品牌大单品全品类的战略清晰，大单品不断涌现有望推进公司中长期增长。我们认为，短期来看，疫后免疫需求增长明显，基础营养品类有望保持较快增长；中长期来看，多品牌的产品策略有望逐步见效，健力多为成熟大单品，预计23年收入增速有望转正，Life-Space受益于益生菌行业的快速发展和市占率提升，收入持续高增，健视佳大单品雏形已现，有望通过线上和线下渠道快速放量，健甘适和舒百宁正处高成长赛道，有望逐步培育成为下一个大单品。 新的股票激励计划落地，强激励政策有望充分调动核心团队的积极性。2024年1月2日，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟向36人授予限制性股票1680万股，授予价格为8.60元/股，其中，授予董事兼总经理林志成300万股，授予董事汤晖100万股，其他股份授予核心技术(业务)骨干共34人。此次激励计划人均获授股份数量为46.7万股/人，显著高于19年的9.7万股/人。从考核目标来看：1)公司层面，考核24-26年营收增长情况，以22年营收为基数，24-26年营收增长率不低于25%/32%/38%，对应25-26年营收增长率不低于5.6%/4.5%，考核目标较为稳健。2)个人层面，按照公司内部绩效考核相关制度实施，依照激励对象的考核结果确定其实际归属的股份数量，个人层面归属比例的4个档次分别为100%/70%/50%/0%。我们认为，个人层面考核严密，预计增长目标或高于公司层面，有望通过个人层面考核目标带动公司整体更高的收入增长。 投资建议：我们认为，公司战略明确，既有VDS大单品稳固消费者心智，又能通过多品牌、全品类、全渠道抢占新消费人群，有望在享受保健品行业扩容的同时，实现市占率的继续提升，我们预计公司2023-25年可实现归母净利润17.60/20.21/23.32亿元，同比增长27%/15%/15%,EPS分别为1.03/1.19/1.37元/股，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。

　　维持“增持”评级：考虑到公司高息债务置换进度及来水等因素，下调2023年EPS至1.14元(原值1.27元)，维持2024~2025年EPS1.43/1.51元。考虑公司作为水电龙头的估值溢价，给予2024年20倍PE，上调目标价28.60元，维持“增持”评级。

　　事件：公司公告2023年境内水电全年发电量2763亿千瓦时，同比+5.34%(可比口径)；我们测算4Q23发电量729亿千瓦时，同比+29.0%(可比口径)，增速较3Q23提升6.2ppts。

　　来水持续好转，蓄水任务完成。我们推测公司4Q23发电量持续好转主要受益于三峡水库来水同比好转及白鹤滩水电机组投产翘尾效应。我们测算4Q23三峡水库来水总量约825亿立方米，同比+32.0%。公司公告，截至2023年10月20日公司梯级水库完成2023年度蓄水任务，三峡及以上主要水库群可用水量同比偏多近200亿立方米。长江流域来水具备多年均值回归倾向，我们预计受益于来水改善及蓄水情况较佳，公司1Q24E枯水期电量或有望保持同比增长。

　　公司现金流充沛，分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1)水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，天然具备抗风险能力；2)1~3Q23公司经营性净现金流364亿元，同比+51.8%，充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。

　　维持“增持”评级：公司业绩爆发期将至，维持2023~2025年EPS0.60/0.99/1.12元。维持目标价16.52元，维持“增持”评级。

　　公司投产风电盈利有望超预期，业绩即将进入爆发期。市场认为公司新投产风电项目概算收益率较低，难以拉动公司业绩高速增长；我们认为公司风电项目概算收益率偏保守，项目实际上网电价、利用小时、建造成本等关键参数均有望优于项目概算假设值，公司近期投产风电项目将带动公司业绩进入爆发增长期。

　　与众不同的信息与逻辑：1)永宁风电场所在厂址年平均风速远高于云南省年平均风速，但项目概算利用小时数较保守(项目概算年等效满负荷小时数仅为2483小时，较云南省2018~2022年风电利用小时数均数低179小时)；2)我们测算云南省市场化交易电量2023年全年售方平均成交电价0.245元/千瓦时(同比+0.0225元/千瓦时)，在云南省电量供需偏紧及政策力促省内新能源装机发展的背景下，预计公司风电市场化交易电价仍有上行空间；3)公司募投风电项目概算单位投资成本区间为6300~6800元/千瓦，伴随风机单位装机成本持续降低及融资成本下行，公司风电项目实际建造成本有望低于概算值(2023年11月风电市场单位投资成本约为4500~5200元/千瓦)。

　　风险提示：用电需求不及预期，云南省上网电价不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。

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